一、城投公司資產證券化融資業(yè)務概述
?。ㄒ唬┵Y產證券化定義
資產證券化（ABS）是指企業(yè)或金融機構將其能產生現金收益的資產加以組合，出售給特殊目的載體（SPV），然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，并將此證券產品出售給投資者的過程。
?。ǘ┵Y產證券化運作流程
資產證券化作為一種新型的金融工具，具有比傳統(tǒng)融資方式更為經濟的優(yōu)點，但其交易的組織結構也要復雜得多，一般來說，資產證券化運作中所涉及的主要參與者包括：發(fā)起人、財務顧問、特殊目的載體（SPV）、承銷商、信用增級機構、信用評級機構、律師事務所、會計師事務所、評估機構、服務商、托管人、投資者等。圖1是資產證券化的交易結構和運作流程圖。
一個完整的資產證券化交易通常包含以下八個步驟：
?。?）構建資產池。發(fā)起人選擇擬證券化的基礎資產，通過捆綁組合構建資產池。這些資產通常是基于基礎合同產生的穩(wěn)定可預測的現金流，比如銀行信貸合同、銷售合同、服務合同、BT合同等。
?。?）設立特殊目的載體（SPV）。
?。?）發(fā)起人將資產組合轉移給SPV，實現資產的真實出售。
?。?）資產證券化產品交易結構設計。交易結構設計是整個資產證券化過程中，最重要也是最復雜的部分。一方面需要設計產品的期限、規(guī)模、本息償付安排、增信方式等關鍵要素，這些關鍵要素設計是否合理將直接影響到市場的接受程度和融資成本的大?。涣硪环矫嫘枰Y選會計師事務所、評級機構、券商等中介機構，合適的中介機構將有利于加快整個資產證券化的進程。
（5）對資產支持證券進行信用增級。
（6）評級機構進行信用評級。
?。?）證券銷售。
?。?）現金流管理及償付。SPV要聘請專門的服務商來對資產池進行管理，一般地，發(fā)起人會擔任服務商。
?。ㄈ┵Y產證券化在中國的實踐
企業(yè)資產證券化業(yè)務，是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。早在2005年，證監(jiān)會就開始證券化業(yè)務的試點，但由于國內相關制度環(huán)境缺乏等原因，在經過2005年底到2006年中期的密集發(fā)行后逐漸被市場邊緣化。2011年8月遠東二期專項資產管理計劃發(fā)行成功，企業(yè)資產證券化的監(jiān)管閘門打開。2013年3月15日證監(jiān)會公布《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告[2013]16號），意味著企業(yè)資產證券化業(yè)務由試點業(yè)務開始轉為常規(guī)業(yè)務，這也為企業(yè)資產證券化業(yè)務的順利開展提供了進一步的制度保障。
從試點發(fā)展至今，通過券商已經成功設立15只專項資產管理計劃，其中8只涉及城市基礎設施領域，基礎資產包括高速公路收費權、污水處理收費權、BT項目合同債權等。
二、城投公司資產證券化融資優(yōu)勢
與城投公司其他直接債務融資方式比較，資產證券化主要表現出以下優(yōu)勢：
（一）融資門檻低
資產證券化對融資主體（發(fā)起人）并沒有具體的要求，即使信用級別不高，只要有優(yōu)質資產可以帶來穩(wěn)定可預測的現金流，就可以發(fā)行資產證券化產品，并且發(fā)行規(guī)模不受凈資產規(guī)模40%的限制。
?。ǘ┌l(fā)行利率較低
從現有的發(fā)行案例來看，資產證券化產品發(fā)行利率明顯低于同期銀行貸款利率和企業(yè)債券融資利率，這主要是因為基礎資產穩(wěn)定的現金流使證券產品能夠獲得比發(fā)起人本身更高的信用評級。而與中票和短融相比，利率稍高，那是因為當前的資產證券化產品均為非公開發(fā)行，需要對流動性風險進行一定的補償。
?。ㄈ┎僮骱啽?，審批快
相比其他債務融資工具，資產證券化產品在申報材料制作、項目審批、發(fā)行和運作上，都更加簡便。如資產證券化產品審批時間大約在2個月左右，明顯快于企業(yè)債券。
（四）期限靈活
資產證券化產品發(fā)行期限，主要根據基礎資產及其收益情況、融資用途而定，可以設計為1-5年不等，期限上比較靈活。
（五）募集資金用途不受限制，信息披露要求低
資產證券化融資資金可以用于生產經營，也可以用于償還銀行貸款，資金用途不受監(jiān)管部門限制。通過非公開方式發(fā)行城建資產證券化產品，使得信息披露要求和披露成本低于其他融資工具。
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企業(yè)資產證券化業(yè)務經過近6年的停滯后，監(jiān)管閘門終于重啟，并且開始由試點業(yè)務轉為常規(guī)業(yè)務，資產證券化業(yè)務將是證券監(jiān)管部門力推的金融創(chuàng)新產品。
三、城投公司資產證券化融資意義
?。ㄒ唬┏鞘谢A設施建設資金需求大，資產證券化能夠緩解融資壓力
城投公司承擔著城市基礎設施建設的任務，由于前幾年大行舉債建設，均已逐漸進入還債高峰期，而未來的建設投資任務仍會繼續(xù)加大，資金缺口逐漸拉大。在市財政資金缺乏，銀行信貸資金收緊，其他融資渠道嚴格受限的情況下，城投公司通過資產證券化進行融資創(chuàng)新，能夠很大程度上緩解資金壓力。
?。ǘ┵Y產證券化有利于公司拓寬融資渠道，降低融資成本
資產證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，為企業(yè)提供了一條新的融資思路。從現有的發(fā)行案例來看，資產證券化產品發(fā)行利率明顯低于同期銀行貸款利率和企業(yè)債券融資利率，這是因為證券化產品的融資成本主要取決于基礎資產，不受公司凈資產規(guī)模和整體信用狀況的影響，只要基礎資產質量好，能夠產生穩(wěn)定可預測的現金流，證券化產品往往能獲得比融資主體更高的信用評級。
（三）資產證券化有利于公司盤活存量資產，提高基礎資產的運行效率
經過多年的投資建設，城投公司都積累了大量的存量資產，如果通過資產證券化對已經固化在基礎設施的資金予以釋放，不僅形成新的融資渠道，實現國有資產的保值增值，也有利于基礎資產的規(guī)范運作，提高公司經濟效益。
（四）資產證券化有利于改善公司財務結構，降低流動性風險
資產證券化使物化資本變?yōu)樨泿刨Y本，能夠改善公司資產質量和財務結構。同時，由于資產證券化有一定信息披露和監(jiān)管要求，通過資產證券化可以幫助企業(yè)建立規(guī)范的應收賬款償還機制，提高企業(yè)流動性管理能力。
四、城投公司資產證券化融資的可行性
?。ㄒ唬┏峭豆緭碛写罅康目勺C券化資產
只要資產能夠產生穩(wěn)定的可預測的現金流，就可以用于資產證券化。城投公司可選的證券化基礎資產主要包含兩類：一類是債權類資產，如BT合同債權、應收賬款債權等；另一類是收益權類資產，如自來水、燃氣、污水處理等公共事業(yè)收入、公共交通收入、高速公路收費權、經營性景點門票收入等。
（二）城建資產證券化已有較多的實踐案例
從境外資產證券化開始起算，我國對資產證券化業(yè)務的研究和探索已達15年之久，尤其是城市基礎設施領域的資產證券化業(yè)務，無論是在基礎資產的選擇，還是交易結構的設計方面，都積累了一系列的實踐經驗。據統(tǒng)計，在券商發(fā)行的資產證券化產品中，其中一半以上涉及城市基礎設施領域，基礎資產包括高速公路收費權、污水處理收費權、BT項目合同債權等。
?。ㄈ┢髽I(yè)資產證券化相關政策逐步完善，且監(jiān)管部門鼓勵進行融資創(chuàng)新
隨著證券化試點的推進和研究的深入，資產證券化業(yè)務相關的政策也逐步完善，2013年3月15日證監(jiān)會公布《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，意味著企業(yè)資產證券化業(yè)務由試點業(yè)務開始轉為常規(guī)業(yè)務，這也為資產證券化業(yè)務的順利開展提供了制度保障。未來資產證券化業(yè)務也是證券監(jiān)管部門力推的金融創(chuàng)新產品。
（四）資產證券化產品流動性將會大大得到改善
過去企業(yè)資產證券化業(yè)務停滯的很大一個原因就是產品缺乏流動性，隨著資產證券化業(yè)務由試點轉為常規(guī)業(yè)務，資產支持證券除了在證券交易所流轉外，還可以在中國證券業(yè)協(xié)會機構間報價與轉讓系統(tǒng)、證券公司柜臺交易市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所進行轉讓，此外，還允許證券公司可以為資產支持證券提供雙邊報價服務。可以預見，資產支持證券流動性將會大大得到改善。另外，在當前資本市場債券類產品缺乏的情況下，資產支持證券對銀行理財產品，券商、保險等資管業(yè)務都具有較大吸引力。
