不必指責(zé)地方政府債券置換，這是解決問(wèn)題的切實(shí)態(tài)度，透明的債券總比不透明的爛賬要好。
關(guān)鍵是要讓地方政府以自己的信用與運(yùn)作為債券負(fù)責(zé)，按照市場(chǎng)方式來(lái)發(fā)債，債券成本與地方信用評(píng)級(jí)、償債能力息息相關(guān)，這樣才能建立公平高效的債券市場(chǎng)。同時(shí)，要堅(jiān)決堵住地方政府繼續(xù)濫發(fā)隱性債，擾亂地方債置換市場(chǎng)。
今年30多個(gè)地方政府擁有5000億元一般債券、1000億元專項(xiàng)債券發(fā)行額度，加上財(cái)政部下達(dá)的1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，預(yù)計(jì)今年地方政府發(fā)行債券總額高達(dá)1.6萬(wàn)億元。
首批地方債置換發(fā)行遇冷的原因，是發(fā)行人與購(gòu)買人價(jià)格談不攏。4月23日，原計(jì)劃江蘇省在北京公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行首批648億元一般債券，未能如期成行，地方債首炮啞火，此后一系列地方債出現(xiàn)類似情況。其實(shí)，這是好事，說(shuō)明雙方為了自身利益在認(rèn)真談判。
地方政府按照去年的情況與國(guó)債的信用對(duì)待本地置換的地方債。南方財(cái)富網(wǎng)報(bào)道，2014年一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行火爆，自發(fā)自還地方政府的試點(diǎn)，包括上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、寧夏以及青島，發(fā)行總量為1092億元，期限包括5年、7年以及10年，結(jié)構(gòu)比例為4:3:3。從中標(biāo)利率和當(dāng)日國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)利率之差來(lái)看，自發(fā)自還地方債的中標(biāo)利率幾乎都低于當(dāng)日的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)利率，這讓地方政府心中有了價(jià)格參照。
2015年發(fā)行環(huán)境不同，資金大多進(jìn)入股市追求厚利，債券市場(chǎng)并非投資者至愛(ài)。此外，今年供應(yīng)量增加，下半年債券市場(chǎng)面臨更大的發(fā)行壓力。
為了鼓勵(lì)投資者興趣，據(jù)《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債的平均收益率之上確定。這是正確之選，如果地方債發(fā)行利率等于甚至低于同期限國(guó)債，不如就直接放在國(guó)債籃子里一塊發(fā)行算了。
對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，為地方債置換接盤存在一定障礙。債券收益不能過(guò)低，如果收益低到連配置資產(chǎn)都嫌差，地方債發(fā)行將是無(wú)源之水。不排除商業(yè)銀行借此希望能夠增加流動(dòng)性、央行降準(zhǔn)的可能，但這應(yīng)該不是主要原因，銀行融資希望進(jìn)入高收益品種，比資金更缺的是長(zhǎng)期低息債券投資者。
地方債的隱性違約，也是投資者擔(dān)心的問(wèn)題。光大證券[3.35% 資金 研報(bào)]指出，只有地方政府債券發(fā)得足夠多，正規(guī)財(cái)政的渠道才能滿足地方政府的合理融資需求，市場(chǎng)才能相信地方政府給非正規(guī)融資渠道提供的隱性擔(dān)保能被打破。在目前偏小的地方政府債券發(fā)行規(guī)模之下，市場(chǎng)相信隱性擔(dān)保會(huì)持續(xù)存在，會(huì)繼續(xù)為市場(chǎng)提供高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。與之相比，新發(fā)的地方政府債券就只有收益率上的劣勢(shì)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)度上的優(yōu)勢(shì)，因而缺乏響應(yīng)。
換句話說(shuō)，我在這里用5%的利率給你置換老債務(wù)，結(jié)果一轉(zhuǎn)頭，你又用10%甚至更高的利率借入新債來(lái)應(yīng)付燃眉之急，銀行直接當(dāng)了冤大頭，地方債會(huì)沒(méi)完沒(méi)了。
從理論上說(shuō)，未來(lái)地方債將采取公開(kāi)發(fā)行、陽(yáng)光發(fā)行、市場(chǎng)發(fā)行，讓地方債風(fēng)險(xiǎn)可控、有法有規(guī)可依，但財(cái)政部必須以嚴(yán)厲的處置來(lái)證明地方債只有一個(gè)通道，而不是有多個(gè)通道，讓所有在陽(yáng)光通道的接盤者抓瞎。
目前，財(cái)政部將財(cái)政存款與地方債發(fā)行掛鉤，擴(kuò)大社保基金債券投資范圍。據(jù)路透社消息，財(cái)政部今年批準(zhǔn)了北京等六個(gè)省市地方政府進(jìn)行地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)試點(diǎn)，這在一定程度上激發(fā)銀行積極性。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》援引相關(guān)人士的話，未來(lái)地方債務(wù)置換、公開(kāi)發(fā)行、選擇資產(chǎn)證券化，“通過(guò)置換債務(wù)使地方債務(wù)陽(yáng)光化、正規(guī)化之后，就可以選擇進(jìn)行資產(chǎn)證券化，即ABS”，但連基礎(chǔ)資產(chǎn)池都沒(méi)有做干凈，現(xiàn)在談ABS為時(shí)過(guò)早。
財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉曾表示，對(duì)于地方債務(wù)首先是規(guī)范，使之變成真正的債券。然后顯性化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公平合理的發(fā)債機(jī)制。公開(kāi)、市場(chǎng)化是地方債發(fā)行的不二法門。
