據(jù)外媒14日消息，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，政府近日推出了一系列推動(dòng)地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的措施。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)措施不僅可以減輕地方政府償債壓力，也可以降低銀行不良貸款的生成速度，利好經(jīng)濟(jì)和股市。
央行13日公布的數(shù)據(jù)顯示， 4月新增人民幣貸款7079億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的9030億元；此外，當(dāng)月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)10.1%，創(chuàng)出歷史新低，也與年初制定的12%的目標(biāo)值存在明顯差距。數(shù)據(jù)反映，目前中國(guó)實(shí)體融資需求偏弱，因在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大環(huán)境下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)難度增大，資金供給明顯放緩。
三部門(mén)合推地方政府債務(wù)置換計(jì)劃
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，據(jù)外媒消息，在一份由中國(guó)財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)在聯(lián)合發(fā)布的標(biāo)有“特急”字樣的文件中，這三個(gè)政府部門(mén)列出了一系列推動(dòng)地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的措施，該計(jì)劃是中國(guó)政府最重要的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃之一，旨在為省市級(jí)政府償還債務(wù)提供一定喘息空間。
文件的核心內(nèi)容是，中國(guó)央行將允許商業(yè)銀行使用所購(gòu)買(mǎi)地方政府債券作為從央行獲得各種低息貸款的抵押品，這一計(jì)劃的力度超出外界預(yù)期。此舉的目標(biāo)是向中資銀行業(yè)提供更多資金來(lái)發(fā)放新貸款。據(jù)悉，這份文件是本周早些時(shí)候發(fā)布給全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市政府的。
解決債務(wù)問(wèn)題成為當(dāng)務(wù)之急
事實(shí)上，解決日益嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題已成為政府當(dāng)務(wù)之急，此前中國(guó)政府為提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)采取了一系列舉措，包括自去年11月份以來(lái)的三次降息。但這些措施到目前為止未能起到刺激新需求的作用，一定程度上是因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)沉重的國(guó)內(nèi)企業(yè)和地方政府正忙于應(yīng)對(duì)巨額債務(wù)的償還問(wèn)題。與此同時(shí)，借貸成本依然處于高位，而低通脹率則加大了企業(yè)和消費(fèi)者償還貸款的難度。在融資成本上升及違約增多的情況下，銀行業(yè)也不愿下調(diào)貸款利率。
然而，恢復(fù)地方政府的金融健康對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。經(jīng)濟(jì)疲軟意味著各級(jí)政府財(cái)政收入下降，投資大型項(xiàng)目的能力被削弱，大型項(xiàng)目投資是以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。而很多地方政府負(fù)債累累又加劇了這一問(wèn)題。截至2014年底的最新官方數(shù)據(jù)顯示，目前地方自行上報(bào)的債務(wù)總額約為人民幣16萬(wàn)億元，較2013年6月上一次公布的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)近50%。一些分析師的預(yù)期更高，約為人民幣25萬(wàn)億元。
債務(wù)置換本質(zhì)是降低地方政府再融資成本
對(duì)于上述文件，業(yè)內(nèi)人士表示，債務(wù)置換的本質(zhì)是變相要求金融機(jī)構(gòu)給地方政府低成本再融資。近年來(lái)，地方財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，地方融資平臺(tái)融資受到限制，地方政府再融資受到很大約束，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，需向市場(chǎng)以遠(yuǎn)高于政府債券的成本再融資。本次債務(wù)置換實(shí)際是以定向方式要求金融機(jī)構(gòu)續(xù)貸，一方面降低了再融資成本，另一方面降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。
大華繼顯（UOB Kay Hian Holdings）中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱超平認(rèn)為，中國(guó)央行正利用這個(gè)機(jī)會(huì)向商業(yè)銀行提供低成本資金以引導(dǎo)利率下降，這將起到類似于量化寬松（即美國(guó)和歐洲央行推行的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃）的效果。
瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，直接進(jìn)行債務(wù)置換不僅可以減輕地方政府償債壓力，也可以降低銀行不良貸款的生成速度，降低銀行的資本要求，改善貸存比。雖然銀行盈利將因此受損（地方政府債券收益率低于貸款利率），不過(guò)市場(chǎng)將更會(huì)對(duì)銀行因此將風(fēng)險(xiǎn)降低、流動(dòng)性改善做出正面評(píng)價(jià)。
至于置換規(guī)模，中金預(yù)計(jì)最終可能有6000-7000億的置換額度可能會(huì)通過(guò)定向發(fā)行，3000-4000億置換額度市場(chǎng)化發(fā)行。中金指出，貸款基準(zhǔn)利率在幾次降息后已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)，貸款的機(jī)會(huì)成本已經(jīng)下降。而且地方債票息免稅，地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，低于貸款的100%，票息優(yōu)勢(shì)和資本占用優(yōu)勢(shì)基本能抹平貸款和地方債的收益率落差，如果進(jìn)一步考慮地方債流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，那么銀行持有地方債并不見(jiàn)得綜合收益比貸款差。
定向發(fā)行地方債利好股市
另一方面，有分析認(rèn)為，上述方案或?qū)墒袔?lái)積極影響，國(guó)泰君安表示，定向發(fā)行地方債利好股市。類似中國(guó)版扭曲操作和LTRO，有助于降低地方政府融資成本和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，恢復(fù)地方政府和商業(yè)銀行再出發(fā)能力，利好經(jīng)濟(jì)和股市。
國(guó)泰君安指出，新發(fā)市政債的購(gòu)買(mǎi)主體是商業(yè)銀行，而不是央行，更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE。如果是央行購(gòu)買(mǎi)，則是基礎(chǔ)貨幣投放。如果是在國(guó)務(wù)院審批下的由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托，更類似扭曲操作，以長(zhǎng)替短、壓低中長(zhǎng)端（美國(guó)版是賣短買(mǎi)長(zhǎng)，壓低長(zhǎng)端）?？紤]到納入從央行獲取流動(dòng)性的抵押品，未來(lái)可能會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣投放，類似LTRO。
新規(guī)將極大提高地方債認(rèn)購(gòu)熱情
值得注意的是，之前中國(guó)許多地區(qū)，包括江蘇、安徽和寧夏，都出現(xiàn)了地方債發(fā)行延遲或計(jì)劃推遲的情況。不過(guò)，恰巧在地方債新政曝出的當(dāng)日，江蘇省重啟了上個(gè)月推遲的地方債發(fā)行。江蘇省周二晚間公告發(fā)行2015年第一批地方債，發(fā)行面額總值人民幣522億元。
分析人士稱，新規(guī)將極大提高地方債的認(rèn)購(gòu)熱情。此前有規(guī)定稱，地方政府債不能質(zhì)押、不能回購(gòu)，導(dǎo)致其流動(dòng)性差，使得投資者興趣不大，這可能是導(dǎo)致此前江蘇省地方債發(fā)行推遲的原因。
