地方債券利率市場(chǎng)化是良好開(kāi)端
目前，已經(jīng)有十省份進(jìn)入地方債券發(fā)行程序。
有報(bào)道說(shuō)，今年1萬(wàn)億地方政府置換債券的發(fā)行工作或于8月底完成。銀行貸款部分將采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方債予以置換。
地方債券發(fā)行背后是利率博弈
此前，江蘇地方債券發(fā)行被緊急叫停，主要是發(fā)債置換方案或不能調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行主動(dòng)購(gòu)債置換貸款的積極性。貸款被地方債置換以后，銀行收益率下降、流動(dòng)性變差，豈能有積極性呢？如果倉(cāng)促?gòu)?qiáng)行發(fā)行，極有可能發(fā)生銀行消極對(duì)待甚至流產(chǎn)的情況。對(duì)此，央行和財(cái)政部經(jīng)過(guò)協(xié)商，出臺(tái)了旨在照顧銀行等發(fā)債對(duì)象積極性的幾條措施。包括地方債將納入央行SLF、MLF、PSL的抵（質(zhì)）押品范圍和商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵（質(zhì)）押品范圍，可在交易場(chǎng)所開(kāi)展回購(gòu)交易；納入到財(cái)政部國(guó)庫(kù)資金抵押品范疇以?xún)?nèi)。徹底解決了銀行的后顧之憂，流動(dòng)性、效益性大大提高。
地方債券發(fā)行置換，其難度在于背后的利益博弈。面對(duì)今年地方債務(wù)集中到期，地方政府愁眉苦臉。發(fā)行地方債置換到期債務(wù)后，既延緩了近期還債壓力，又降低了貸款高利率的還債成本。對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)是一舉兩得。
新發(fā)行方案照顧到了銀行利益
按照目前設(shè)計(jì)的方案，銀行貸款置換成地方債券后，為了保持流動(dòng)性可以拿到央行作為抵押品獲得流動(dòng)性資金，避免了地方債券期限長(zhǎng)導(dǎo)致的流動(dòng)性差的問(wèn)題。從效益性上看，銀行將地方債券抵押央行獲得流動(dòng)性后可以運(yùn)用于發(fā)放貸款或者各種投資以及拆借等項(xiàng)目上，獲得利息以及投資收入。而且，質(zhì)押在央行的地方債券照樣生息。這一招使得銀行獲得了“雙重”收益。銀行當(dāng)然心花怒放了。同時(shí)，銀行還可以將地方債券作為國(guó)庫(kù)抵押品吸收大量的國(guó)庫(kù)資金存款（現(xiàn)在只有國(guó)債能夠作為國(guó)庫(kù)資金存款的抵押品）。這些國(guó)庫(kù)存款資金可以作為銀行的短期資金頭寸使用。
博弈還在繼續(xù)，利率是關(guān)鍵
目前，10省市地方債券發(fā)行啟動(dòng)。背后的博弈仍在繼續(xù)。地方政府選擇承銷(xiāo)團(tuán)成員的金融機(jī)構(gòu)是博弈，在這些金融機(jī)構(gòu)中選擇少數(shù)的主承銷(xiāo)商也是博弈。更大的博弈在于地方債券價(jià)格的博弈。幾個(gè)省市明確，按照供求關(guān)系形成地方債券利率，地方債券利率完全市場(chǎng)化。不過(guò)，這個(gè)利率市場(chǎng)化是有前提的，即：根據(jù)財(cái)政部的規(guī)定，地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國(guó)債利率。此前測(cè)算過(guò)，當(dāng)前1年期國(guó)債收益率約2.6%，10年期約3.4%，據(jù)此估算1年期定向地方債券發(fā)行區(qū)間約2.6%-3.4%，10年期為3.4%-4.4%。
從發(fā)行方的地方政府來(lái)說(shuō)，應(yīng)該在這個(gè)幅度內(nèi)給出頂格利率為宜。這才能夠調(diào)動(dòng)銀行等承銷(xiāo)購(gòu)買(mǎi)的積極性，有利于圓滿(mǎn)完成1萬(wàn)億元的第一期置換計(jì)劃，也為未來(lái)第二期、第三期……更多期奠定一個(gè)基礎(chǔ)。從銀行角度來(lái)說(shuō)，肯定是要價(jià)越高越好。當(dāng)然，地方債券利率也不能太高，過(guò)高必然加重地方政府的償債壓力。
地方債券利率市場(chǎng)化沒(méi)有難度
地方債券利率市場(chǎng)化是新機(jī)制下運(yùn)行的地方債務(wù)消化以及籌集的良好開(kāi)端。最為關(guān)鍵的是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)初步性、探索性機(jī)制。
從銀行層面來(lái)看，由于地方債券可以作為央行和財(cái)政部的抵押品種，使其在與地方政府的利率博弈中也不會(huì)出現(xiàn)僵持不下的現(xiàn)象。目前，這種發(fā)行方案已經(jīng)最大限度地照顧到了地方政府和銀行的利益。因此，可以說(shuō)地方債券發(fā)行利率完全市場(chǎng)化沒(méi)有任何難度。
