中國地方政府債發(fā)行量激增并推升債券收益率，已經(jīng)威脅到中國人民銀行的經(jīng)濟扶持舉措，削弱了這些政策在降低借貸成本方面的效果。債臺高筑的地方政府希望對利率較高的債務(wù)進行再融資，因此在過去一個月發(fā)行了超過6,000億元人民幣(967億美元)的地方債，超過了2014年全年的發(fā)行規(guī)模。
交易員押注，在債券發(fā)行量加大的推動下，國債收益率在未來數(shù)月將會不降反升；這將導致人行刺激經(jīng)濟活動的決心，與新債充斥的債券市場之間展開拉鋸。
“國債期貨的突然下跌，實際上與整體貨幣政策趨勢背道而馳，”一家主要中資銀行的高級交易員稱。
“它反映出市場人氣的變化。最近包括地方債的新債供應(yīng)太多了?！?015年9月五年期國債期貨CTFU5在5月26日創(chuàng)下年內(nèi)最差單日表現(xiàn)。
而估計高達22.6萬億人民幣高利率地方債務(wù)的置換發(fā)行，則是導致地方債發(fā)行量激增的主要推手。這些發(fā)行省份難以實現(xiàn)成本更低的再融資。
野村估計，中國地方債市場容量將在2020年之前增長1,000%，達到12.1萬億人民幣，超過目前國債市場的總規(guī)模。
由于地方政府第二季支出同比增幅驟降至1.2%，而且投資增長也觸及10年低點，人行不得不支持大規(guī)模發(fā)行地方債，同時控制債券收益率。
分析師認為，央行近期的政策舉動正是為了實現(xiàn)這一目的，其中包括降低長期抵押補充貸款(PSL)利率。
“近期的進展表明，中國央行的主要任務(wù)，至少目前的主要任務(wù)是確保地方政府債的發(fā)行，以此支持財政擴張，”PRC Macro Advisors的一份報告稱。
不過，自2月以來央行多次難以阻止中期利率的反彈。
5月中旬至今，五年期國債收益率上漲了將近30個基點，達到3.26%，六個月遠期較五年期現(xiàn)券的收益率高出120個基點。
市場VS央行
市場從年初以來延續(xù)一種令人擔憂的走勢，包括近期的這輪收益率反彈。
在央行2月28日降息后，債券收益率起初不是下跌，而是上升，因地方債市場宣布擴大發(fā)行規(guī)模，削弱了央行降息的效果。
只有在規(guī)模1.5萬億元人民幣的全國社保基金于4月1日宣布將購買部分新發(fā)行地方債時，收益率才有所下降。
繼5月10日調(diào)降利率--這是六個月來第三次下調(diào)，一年期貸款利率降至5.1%，債券收益率應(yīng)聲下滑，但一周后很快反彈，當時適值5月18日開始大規(guī)模發(fā)行新的地方債。
當決策者訴諸非傳統(tǒng)措施，中國央行調(diào)降了PSL利率后，公債收益率再次下滑。
不過即使這樣收益率下滑也只是曇花一現(xiàn)，目前逐漸接近6月1日所及高點。
中國央行或許還需進一步放寬政策，其中包括調(diào)降銀行準備金，以確保基準利率不會進一步上升。
德意志銀行大中華區(qū)利率策略師Linan Liu在報告中稱，該行預期在2016-17年間至少還會發(fā)行4.4萬億元人民幣的地方債券。
“為防止因發(fā)行國債導致長期無風險收益率過度上漲，我們預期中國央行將增加PSL等長期流動性操作?！?
