一周回顧：期債市場：上周期債兩個(gè)品種出現(xiàn)分化，其中5年期主力TF1509收97.08,周漲0.175,持倉量增加至1.83萬手。10年期主力T1509周收報(bào)95.85,跌0.15,持倉量增將至1.99萬手。期現(xiàn)套利方面，5年期IRR大幅回升，套利空間打開。10年期主力IRR則繼續(xù)上行，期現(xiàn)套利空間再度擴(kuò)大。
上周利率債一級市場總計(jì)發(fā)行2695.07億元，平均利率3.48%,較上周上升6BP,其中地方債發(fā)行1545.07億，平均利率3.42%,較上周降低2個(gè)BP,均以中標(biāo)區(qū)間下線成交，從5月18日債務(wù)置換推出之后，截止上周，地方債發(fā)行已經(jīng)突破1.1萬億，從一開始發(fā)行的流標(biāo)，到管理層在流動(dòng)性成本、地方債可作為抵押質(zhì)押品等一系列措施的保障下，地方債對地方銀行的配置吸引力逐步提高，但是上周市場傳出要發(fā)行第三批1萬億地方債，對市場確實(shí)產(chǎn)生了一定的心理壓力，如果按9月到12月發(fā)行結(jié)束3萬億地方債置換，那么月均發(fā)行量將從8月之前的月均7000億降至之后的4000億，實(shí)際邊際沖擊降低。
基本面分析：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)捷報(bào)頻傳，企穩(wěn)跡象逐步顯現(xiàn)：2015年二季度GDP增長率為7%,和上季度持平，高于6.8%的預(yù)期。其中較為重要的問題是：經(jīng)濟(jì)是否到達(dá)底部？ 總的來看，三、四季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入底部盤整期，直至年底甚至今年初房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，期間我們需要警惕工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)、以及企業(yè)部門的高負(fù)債率的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)均。6月信貸數(shù)據(jù)出爐，顯示M2連續(xù)第二個(gè)月回升，且有加速跡象，銀行放貸意愿增強(qiáng)，超儲(chǔ)率較4月下降0.76個(gè)百分點(diǎn)至2.51%,且加權(quán)貸款利率較去年同期下降了85BP,貸款結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)中長期貸款增速加快，這與我們觀察到的經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)跡象響吻合。周度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：房地產(chǎn)銷售環(huán)比小幅回籠，庫銷比小幅回升 但依舊是13年12月初以來的新低，靠近供需平衡線附近，但工業(yè)品價(jià)格依舊受到房地產(chǎn)供給端的拖累；豬肉價(jià)格成為通脹企穩(wěn)的主要力量，短期通脹相對穩(wěn)定，年內(nèi)通脹有加速上行壓力 。流動(dòng)性：三個(gè)月首次凈回籠，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除：上周公開市場央行對上一期的兩次凈投放進(jìn)行了對沖，周二和周四總共進(jìn)行了400億7天逆回購，利率維持在2.5%不變，但未能完全對沖850億前期的逆回購到期量，從而使得上周呈現(xiàn)凈回籠，是近12周以來的首次凈回籠?？缂竞罅鲃?dòng)性回歸寬裕，且上周后半周以來股市企穩(wěn)反彈，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基本解除，央行順勢調(diào)減公開市場逆回購操作量在預(yù)期之內(nèi)。
本周展望：基本面利好發(fā)酵，短期面臨地方債增發(fā)壓力：雖然上周央行在公開市場回收流動(dòng)性，但是由于IPO的階段性暫停和之前公布的財(cái)政支出數(shù)據(jù)的向好，市場整體實(shí)質(zhì)流動(dòng)性和預(yù)期都出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，同時(shí)，雖然A股進(jìn)入到相對正常的波動(dòng)區(qū)間，市場活躍度恢復(fù)正常，但整體對資金的吸引力明顯有所降溫，融資融券的持續(xù)萎縮顯示信心的恢復(fù)尚需時(shí)日，這也給場內(nèi)流 動(dòng)性的充裕提供了條件，對于期債而言，目前唯一對市場會(huì)構(gòu)成壓制的心理因素就是地方債置換再度大規(guī)模的投放，但從市場在5年期期債大幅增倉上行的勢頭來看，市場的情緒并未受到太大影響，地方債對市場的邊際沖擊影響在遞減，期債偏多的氛圍逐漸濃厚。
但基于地方債新一批置換預(yù)期的壓力，我們布局近端TF1509的空單繼續(xù)持有，執(zhí)行97.15的止損線，基于基本面的向好，也可以布局多T1509和空TF1509的跨品種套利機(jī)會(huì)，繼續(xù)后續(xù)央行貨幣政策的力度，以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息。
