9月城投債發(fā)行量保持穩(wěn)定。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，15年9月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回升，單月發(fā)行規(guī)模較8月微漲117.1億元至1274.9億元。受基數(shù)因素影響，發(fā)行量同比由升轉(zhuǎn)跌，同比多增量由上月的275.6億元降為-107.7億元。據(jù)我們估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較前月下降137.7億元，至1194.7億元。9月城投債存量繼續(xù)顯著攀升，扣除551.1億元的到期量，當月城投債規(guī)模凈增723.8億元，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源提供有力支撐。
中期票據(jù)發(fā)行量繼續(xù)抬升，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有所下降。銀行間利率持續(xù)低位徘徊刺激下，中期票據(jù)成為9月城投債發(fā)行量高位運行的主要動力。中票發(fā)行同比多增量由8月的236.1億元擴大至9月的242.9億元。受基數(shù)因素影響，短期融資券發(fā)行量同比由升轉(zhuǎn)跌，同比多增量由8月的38.5億元轉(zhuǎn)為9月的-100.0億元。企業(yè)發(fā)行量同比繼續(xù)下跌，同比少增量由上月的254.0億元擴大至9月的300.5億元。雖然銀行間市場充裕的流動性繼續(xù)壓低短期利率，但對流動性預(yù)期的不穩(wěn)定導(dǎo)致中長期利率下行有限，城投債發(fā)行繼續(xù)集中于低成本的中短期債券。
城投債發(fā)行利率低位平穩(wěn)，高等級城投債發(fā)行量攀升。隨著地方政府債務(wù)置換規(guī)模的不斷擴大和經(jīng)濟下行壓力的加大，城投債剛性兌付屬性日益增強，風(fēng)險溢價下降推動城投債發(fā)行利率繼續(xù)低位波動。15年9月城投債整體票息率由上月的4.08%回升至4.48%，但依然維持低位，隨著經(jīng)濟疲弱和城投剛兌屬性持續(xù)，城投債收益率有望持續(xù)下行。城投債發(fā)行評級結(jié)構(gòu)中，高等級債券占比有所上升，9月發(fā)行城投債中AAA級3個月移動平均占比從8月的34.5%提升至37.6%，而AA級占比則從8月的27.2%下降至9月的22.7%。高評級城投債需求出現(xiàn)明顯增加。
穩(wěn)增長政策下，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)。隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府穩(wěn)增長政策不斷加碼。交通運輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)。15年9月三個月移動平均投資于建筑工程、運輸?shù)男掳l(fā)城投債占比分別為20.7%和18.7%，較上月有所下降，但依然是城投債主要投資領(lǐng)域。投資于多元金融的占比提升2.9個百分點至21.7%.
經(jīng)濟下行壓力之下城投債發(fā)行保持穩(wěn)定，助力基建投資企穩(wěn)回升。隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，基建投資穩(wěn)增長功能日益重要。決策層采取各種方式向基建投資投放資金，推動基建投資回升。三批共計3.2萬億地方政府債務(wù)置換落實，1400億元PPP基金成立，城投債發(fā)行量回升等都將持續(xù)改善基建投資資金面。雖然地方政府投資積極性不足，導(dǎo)致穩(wěn)增長政策效力減弱。但資金面改善將持續(xù)在邊際上推動投資企穩(wěn)。經(jīng)濟下行壓力持續(xù)環(huán)境下，基建投資有望發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。
