截至12月28日，2015年地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)3.8萬(wàn)億，超越國(guó)債成為僅次于同業(yè)存單、金融債之后的第三大債券品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年地方債發(fā)行規(guī)模占比達(dá)16.83%，相比上年增加13.55個(gè)百分點(diǎn)。
市場(chǎng)則對(duì)2016年地方債的發(fā)行額度更為關(guān)注，其額度將由新增債券額度和置換債券額度構(gòu)成。12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示將階段性擴(kuò)大赤字率，意味著地方債新增債券額度將擴(kuò)大。
中債資信地方政府及城投行業(yè)高級(jí)分析師郭永斌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示， 2016年按照約3%左右的赤字率計(jì)算，地方政府新增債券發(fā)行約1萬(wàn)億左右。此外，2016年發(fā)行置換債約為5~6萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2016年地方債發(fā)行額度約為6~7萬(wàn)億。
市場(chǎng)化程度不高
按照財(cái)政部的安排，2015年地方政府發(fā)行債券3.8萬(wàn)億，其發(fā)債規(guī)模相比2014年擴(kuò)大8.5倍。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至12月28日，3.8萬(wàn)億的地方債已發(fā)行完畢。對(duì)于發(fā)行結(jié)果，市場(chǎng)人士認(rèn)為地方債發(fā)行市場(chǎng)化程度還不高：一是利率水平緊貼國(guó)債，二是評(píng)級(jí)均為最高級(jí)。
從發(fā)行主體來(lái)看，除西藏自治區(qū)外共有30個(gè)省（市、區(qū)）以及大連、青島、寧波及廈門四個(gè)計(jì)劃單列市共34個(gè)發(fā)行主體發(fā)行地方債，其評(píng)級(jí)均為最高級(jí)AAA。
對(duì)于地方債全部AAA的評(píng)級(jí)，一位財(cái)政部官員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“上海的債券評(píng)級(jí)是AAA，寧夏的債券評(píng)級(jí)也是AAA，投資者肯定不相信，寧夏的償債能力肯定比不上上海?！?
從發(fā)行利率來(lái)看，5-8月公開(kāi)發(fā)行的地方債利率大多緊貼發(fā)行下限。在8月遼寧債流標(biāo)之后，利率出現(xiàn)明顯上浮且上浮的利差越來(lái)越大。定向置換地方債的上浮利差一直比較平穩(wěn)，但上浮比例大多維持在15%左右。
招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的一份研報(bào)表示，全年來(lái)看公開(kāi)發(fā)行地方債平均上浮比例為4.1%；定向置換地方債發(fā)行利率的平均上浮比例為14.7%。因此，定向發(fā)行、公開(kāi)發(fā)行的地方債收益率都逼近國(guó)債，非市場(chǎng)化因素干預(yù)明顯。
2016年新增地方債規(guī)模增加
市場(chǎng)則對(duì)2016年的發(fā)債規(guī)模關(guān)注較多，2016年地方債額度由新增債券額度和置換債券額度構(gòu)成。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉近期的表態(tài)來(lái)看，2016年新增債券和置換債券的發(fā)行規(guī)模都將擴(kuò)大。
新增債券額度與赤字率密切相關(guān)。按照《2015年政府工作報(bào)告》，2015年赤字率為2.3%，赤字規(guī)模為1.62萬(wàn)億，其中中央財(cái)政赤字1.12萬(wàn)億（發(fā)國(guó)債），地方財(cái)政赤字5000億（發(fā)地方債）。此外，不計(jì)入赤字的1000億專項(xiàng)債和5000億一般債構(gòu)成了2015年6000億的地方新增債券規(guī)模。
12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示將階段性擴(kuò)大赤字率。財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀11月初表示：“3%的赤字率紅線是不是絕對(duì)科學(xué)，值得探討?！蓖饨鐒t解讀稱未來(lái)財(cái)政赤字率有達(dá)到3%的可能。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2014年全國(guó)GDP為63.64萬(wàn)億。如果2014年、2015年GDP增速分別根據(jù)大多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的6.9%、6.8%測(cè)算，2016年的GDP將達(dá)到72.65萬(wàn)億。按照3%的赤字率計(jì)算，2016年財(cái)政赤字規(guī)模將達(dá)到2.18萬(wàn)億。
這一赤字規(guī)模相比2015年將增加5600億，新增加的赤字規(guī)模將在國(guó)債和地方債之間分配。在2015年6000億的基礎(chǔ)上，2016年新增地方債的最大增量為5600億。
“2016年按照約3%左右的赤字率計(jì)算，地方政府新增債券發(fā)行約1萬(wàn)億元左右?！惫辣髮?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。這一規(guī)模相比2015年擴(kuò)大了4000億。
而招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的一份研報(bào)指出，新增地方債取決于地方赤字規(guī)模，預(yù)計(jì)2016年新增債可能在8000億左右，相比2015年增加2000億。
未來(lái)兩年置換11.14萬(wàn)億存量債務(wù)
至于存量債務(wù)置換額度，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉12月26日介紹，截至2014年底地方政府存量債務(wù)余額15.4萬(wàn)億，其中1.06萬(wàn)億是過(guò)去批準(zhǔn)發(fā)行債券的部分。除去這部分之外，剩余的通過(guò)銀行貸款、融資平臺(tái)等非債券方式舉借的存量債務(wù)，國(guó)務(wù)院準(zhǔn)備用三年左右的時(shí)間進(jìn)行置換。
今年財(cái)政部已經(jīng)下達(dá)了3.2萬(wàn)億的置換債券額度。因此，未來(lái)兩年地方政府還有11.14萬(wàn)億的存量非債券債務(wù)等待置換，平均每年置換5.57萬(wàn)億。
樓繼偉還表示，2016年及以后年度，省級(jí)政府可以在余額限額內(nèi)發(fā)債，借新還舊。置換原則上由省級(jí)政府根據(jù)償債需要、市場(chǎng)情況自行確定，中央政府不再硬性下達(dá)置換債務(wù)額度。
2015年，中央政府從3月份開(kāi)始分批下達(dá)置換額度，地方人大常委會(huì)在4、5月后才將置換債務(wù)額度納入預(yù)算調(diào)整方案。地方人大審議通過(guò)后，置換債實(shí)際上從6月份前后才開(kāi)始發(fā)行。華東省份某地級(jí)市一位債務(wù)辦人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“置換債資金到位比較滯后，基本下半年才到位。”
中央政府不再硬性下達(dá)置換債務(wù)額度后，地方政府可以自主將置換債券額度納入1月初召開(kāi)的地方人大預(yù)算報(bào)告并進(jìn)行審議。一旦預(yù)算報(bào)告通過(guò)當(dāng)?shù)厝舜髮徸h，地方置換債券可以提早發(fā)行。“預(yù)計(jì)（2016年）第一季度將會(huì)有置換債發(fā)行，發(fā)行時(shí)間將較2015年有所提前。”郭永斌表示。
發(fā)行提前后，一則地方政府有充足的時(shí)間發(fā)行置換債券；二則解決到位資金滯后的問(wèn)題。
