作者：丁伯康 轉(zhuǎn)載：中國(guó)城投網(wǎng)
一、淡馬錫模式的內(nèi)在邏輯
淡馬錫模式的產(chǎn)生和發(fā)展，不是一帆風(fēng)順和一蹴而就的。新加坡政府成立淡馬錫的最初目的是設(shè)立專門部門收集國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況信息，并讓財(cái)政部和內(nèi)閣可以清楚地掌握這些公司的情況。所以淡馬錫成立初期并不積極管理政府投資項(xiàng)目，也沒有發(fā)揮監(jiān)管的作用。直到七、八十年代大型工業(yè)項(xiàng)目發(fā)展需要大量的資金，在國(guó)內(nèi)小企業(yè)無法承受的情況下，淡馬錫才開始真正以公司的性質(zhì)運(yùn)作這些項(xiàng)目，淡馬錫模式漸漸浮出水面。
在1997年之前，淡馬錫控股的業(yè)績(jī)并不突出，大家對(duì)淡馬錫的批評(píng)也不少，比如，其在私有化方面步伐不快、決策缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等等。在這種背景下，淡馬錫不斷改變公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化出資企業(yè)的業(yè)績(jī)管理，使經(jīng)營(yíng)者和股東的利益相一致。通過一系列的運(yùn)作，淡馬錫逐漸發(fā)展成為一個(gè)龐大的集團(tuán)航母，旗下?lián)碛斜姸嗟淖庸尽?span style="text-indent: 2em;">
通過研究淡馬錫的歷史，我們得出，公司的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的。八十年代的新加坡經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期，淡馬錫乘著這股風(fēng)潮取得了驕人的戰(zhàn)績(jī)，投資平均回報(bào)率曾達(dá)到13%。然而2003年的淡馬錫財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，從1993年到2003年的10年間，淡馬錫的股東平均投資回報(bào)率只有3%，而同時(shí)期世界500強(qiáng)企業(yè)的平均投資回報(bào)率達(dá)到13%。淡馬錫發(fā)展受阻的原因是明顯的，如果淡馬錫仍然固守本土的話，將失去擴(kuò)張的最佳時(shí)機(jī)。所以，淡馬錫決定面向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行拓展，之后淡馬錫進(jìn)行了一系列龐大的資本運(yùn)作項(xiàng)目，取得了很好的戰(zhàn)績(jī)。
截至目前，淡馬錫控股公司對(duì)下屬關(guān)聯(lián)企業(yè)的管理大致經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段，即八十年代開始推行關(guān)聯(lián)企業(yè)私營(yíng)化，九十年代將一些法定機(jī)構(gòu)公司化，以及目前正在進(jìn)行的將部分非核心企業(yè)脫售。這樣的做法，一方面使淡馬錫控股的負(fù)擔(dān)得以減輕，另一方面，通過與更大更強(qiáng)的企業(yè)整合，可以求得更大的發(fā)展空間。
縱觀淡馬錫模式的發(fā)展，我們可以看到國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的變化對(duì)其產(chǎn)生了非常大的影響。而政府在集團(tuán)決策與集團(tuán)管控方面，較之以前也有了較大的變化。主要表現(xiàn)在其更加注重運(yùn)行的市場(chǎng)化和獨(dú)立公司運(yùn)作的自主權(quán)，在規(guī)范的制度約束下，母公司逐漸減少對(duì)子公司日常事務(wù)的介入。
二、淡馬錫模式的成功要素
（一）明確的發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)定位
淡馬錫的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)于經(jīng)營(yíng)和投資的進(jìn)與退、放與收并非是隨意而為，也不是見機(jī)行事，而是有長(zhǎng)期的規(guī)劃引領(lǐng)和可靠依據(jù)的。這個(gè)依據(jù)就是利潤(rùn)最大化原則以及符合這個(gè)原則的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)。這也是新加坡政府對(duì)其根本的發(fā)展定位所致。
（二）高素質(zhì)的人才隊(duì)伍和高效的人力資源制度
企業(yè)的高速發(fā)展，特別是向新市場(chǎng)、新行業(yè)的進(jìn)軍，離不開人才的支撐。事在人為，一流的人才才能做出一流的決策，創(chuàng)造一流的業(yè)績(jī)。淡馬錫及其旗下企業(yè)十分重視人才隊(duì)伍的建設(shè)，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的動(dòng)能來自人力資源”，因此，把“人力資本”作為企業(yè)第一位的競(jìng)爭(zhēng)要素來開發(fā)。
他們高度重視全員培訓(xùn)，致力于把企業(yè)建設(shè)成學(xué)習(xí)型機(jī)構(gòu)；他們面向市場(chǎng)，招攬各類精英人才。淡馬錫管理層擁有一批面向全球招聘，熟悉不同行業(yè)投資環(huán)境的專家。譬如從世界級(jí)金融機(jī)構(gòu)如匯豐、花旗、美國(guó)運(yùn)通聘來的金融專才，每個(gè)人都有自己的強(qiáng)項(xiàng)；為了開拓在中國(guó)的金融投資業(yè)務(wù)，淡馬錫不惜重金從著名的高盛公司挖來一位資深銀行家；在進(jìn)軍中國(guó)廣東發(fā)展銀行的方案中，包含著聘任原香港財(cái)政司長(zhǎng)梁錦松負(fù)責(zé)董事會(huì)的計(jì)劃。有些重大投資計(jì)劃，它有時(shí)干脆就委托世界一流的咨詢機(jī)構(gòu)去做。淡馬錫在全球范圍內(nèi)的經(jīng)理人市場(chǎng)上物色搜尋自己所需要的投資與管理團(tuán)隊(duì)。有這樣一個(gè)“天下英才皆可為我所用”的機(jī)制，它的無往而不勝就不難理解了。
此外，淡馬錫也和外部專家維持良好的合作關(guān)系和進(jìn)行廣泛的交流。綜合公司內(nèi)、外部專家的意見使淡馬錫能有效監(jiān)督和判斷旗下公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
（三）雄厚的資本實(shí)力和靈活的融資手段
有報(bào)章這樣評(píng)論淡馬錫，近幾年來，從亞洲到歐洲，從北美到南非，淡馬錫就像一個(gè)不知疲倦的“散財(cái)童子”，在各地投下了數(shù)十億美元的真金白銀。僅在中國(guó)的銀行業(yè)，淡馬錫現(xiàn)在已公布的投資計(jì)劃就已在50億美元上下。本大才有可能利豐，強(qiáng)大的投資能力，使它能夠源源不斷地向它獵取的投資項(xiàng)目輸送資金。
如此巨額的投資資金，主要有三方面的來源：一是淡馬錫不但資產(chǎn)質(zhì)量高，而且資產(chǎn)的流動(dòng)性很好，淡馬錫擁有上市資產(chǎn)的市值占全國(guó)股市總市值的三分之一以上，這使它有條件通過資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取投資資金。這幾年，淡馬錫通過出售或減少控股權(quán)就獲得76億新元的收益。二是政府財(cái)政的支持。淡馬錫實(shí)質(zhì)是新加坡政府投資基金的運(yùn)作者，有強(qiáng)大的政府背景，政府以劃入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式給予支持，而財(cái)政則以少收或不收實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的方式支持它滾動(dòng)發(fā)展。加之新加坡企業(yè)稅負(fù)較低，企業(yè)的留利水平較高，有利于企業(yè)的財(cái)富積累。三是它的融資能力強(qiáng)。新加坡總體上資金富裕，信貸相對(duì)寬松，以淡馬錫的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和良好信譽(yù)，融資當(dāng)然不成問題。
（四）良好的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境
淡馬錫與政府、旗下企業(yè)的權(quán)力邊界十分清晰，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分開，擁有充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的管理制度，投資決策的科學(xué)化和風(fēng)險(xiǎn)防范都有制度的保證。國(guó)有資本的進(jìn)與退可以完全依據(jù)利潤(rùn)最大化原則決定。產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)不直接涉及人員去留或職工“身份轉(zhuǎn)變”，因而不涉及社會(huì)穩(wěn)定等復(fù)雜問題。新加坡成熟健康的生產(chǎn)要素市場(chǎng)（特別是經(jīng)理人市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和股市）也提供了良好的發(fā)展環(huán)境。
（五）政府放手淡馬錫的商業(yè)決策過程
新加坡政府授權(quán)淡馬錫和關(guān)聯(lián)公司按照商業(yè)模式靈活運(yùn)作。同時(shí)政府也刻意自制，不干預(yù)淡馬錫和其他國(guó)有企業(yè)的管理與商業(yè)決策。
新加坡政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)一向堅(jiān)持能者居其位的用人原則，任命有能力的人，確保決策過程透明化，給予其充分的信任，同時(shí)也賦予其相應(yīng)的責(zé)任。
淡馬錫董事會(huì)成員、總裁的任命和免職由財(cái)政部部長(zhǎng)牽頭，各政府部長(zhǎng)及專家組成的提名委員會(huì)推薦，并須經(jīng)民選總統(tǒng)同意。董事任期不超過三年，期滿有資格被續(xù)聘。
為了達(dá)到保值和增值目的，淡馬錫董事會(huì)必須向總統(tǒng)負(fù)責(zé)并確保每次投資的交易價(jià)格符合其公平市場(chǎng)價(jià)值。未經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn)，淡馬錫的年度營(yíng)運(yùn)預(yù)算或計(jì)劃中的投資項(xiàng)目不能動(dòng)用過去的儲(chǔ)備金。淡馬錫董事長(zhǎng)和總裁必須每半年向總統(tǒng)證明當(dāng)前和以往儲(chǔ)備金報(bào)表的正確性。此外，淡馬錫定期向財(cái)政部提供財(cái)務(wù)報(bào)告和簡(jiǎn)報(bào)，并不定期和財(cái)政部審查股息發(fā)放政策，在現(xiàn)金回報(bào)和再投資之間尋求最優(yōu)組合。
在制定投資和其他商業(yè)決策方面，全部由淡馬錫董事會(huì)和管理層負(fù)責(zé)實(shí)施，政府不介入其中。
三、淡馬錫模式對(duì)我國(guó)深化國(guó)資國(guó)企改革促進(jìn)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的啟示 （一）對(duì)當(dāng)前深化國(guó)資國(guó)企改革的啟示 1、完善相關(guān)制度和政策
建立和完善國(guó)有資產(chǎn)管理相關(guān)的法律法規(guī)，包括有關(guān)產(chǎn)權(quán)管理、市場(chǎng)秩序、宏觀調(diào)控、社會(huì)保障、中介組織、財(cái)產(chǎn)保護(hù)等方面的政策和制度，至關(guān)重要。相對(duì)應(yīng)還有對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的分級(jí)、分類管理，實(shí)現(xiàn)不同國(guó)有資產(chǎn)的不同經(jīng)營(yíng)和管理目標(biāo)。
國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置，總的思路應(yīng)是在同級(jí)政府領(lǐng)導(dǎo)下的多層次管理模式。基本結(jié)構(gòu)是：第一層次，為國(guó)家層面的中央政府國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；第二層次，為省級(jí)政府的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；第三層次，為市級(jí)政府的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；第四層次，為縣區(qū)級(jí)政府的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。以這個(gè)模式分設(shè)國(guó)家級(jí)和地方級(jí)兩個(gè)管理體系，可以略有區(qū)別。國(guó)家級(jí)的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以形式多樣，既可以有行政性的國(guó)有資產(chǎn)管理部門，也可以有市場(chǎng)化的國(guó)有資產(chǎn)投資、管理機(jī)構(gòu)。地方的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，則可以更多的吸取淡馬錫的“市場(chǎng)模式”的做法，面向市場(chǎng)，謀求國(guó)有資產(chǎn)更高的經(jīng)營(yíng)效益和效率。
2、培育和發(fā)展資本市場(chǎng)
從完善我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體系的角度出發(fā)，可以從以下幾方面培育和發(fā)展資本市場(chǎng)：
（1）深化國(guó)有企業(yè)的改革，重塑資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)；
（2）充分發(fā)揮投資銀行和基金的作用，培育資本市場(chǎng)主體；
（3）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，從根本上解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理的問題；
（4）推進(jìn)企業(yè)重組和兼并收購，進(jìn)一步搞活資本市場(chǎng)。
3、切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能
我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)所有者職能，均由政府行政機(jī)構(gòu)直接行使。在這種體制下，國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率受到極大的限制，這顯然已經(jīng)不適應(yīng)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的要求，必須將國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)屬性得到全面釋放。
根據(jù)西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的國(guó)情特點(diǎn)，轉(zhuǎn)變政府職能不外乎六個(gè)方面：
（1）對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行界定和保護(hù)；
（2）提供基礎(chǔ)設(shè)施；
（3）進(jìn)行宏觀調(diào)控；
（4）維護(hù)市場(chǎng)秩序；
（5）治理“市場(chǎng)失效”；
（6）制定社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)劃和計(jì)劃。
結(jié)合我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，當(dāng)前政府在國(guó)有資產(chǎn)管理方面的職能轉(zhuǎn)變，應(yīng)當(dāng)聚焦在以下三個(gè)方面：
（1）強(qiáng)化國(guó)有產(chǎn)權(quán)的界定和保護(hù)，實(shí)現(xiàn)所有者與經(jīng)營(yíng)者分離；
（2）完善國(guó)有資產(chǎn)的管理職能，為社會(huì)提供公正、有效的運(yùn)作管理方法；
（3）加強(qiáng)社會(huì)中介組織的建設(shè)和發(fā)展，向社會(huì)中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移部分職能。
（二）對(duì)促進(jìn)地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的啟示
1、實(shí)現(xiàn)體制再造
要建立一個(gè)政企分開、政事分開、決策與執(zhí)行分開、監(jiān)督與控制分開的良好的政府投資體制。同時(shí)按照現(xiàn)代企業(yè)制度“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的要求，打破原有的部門分頭管理的舊體制，構(gòu)建一個(gè)真正的市場(chǎng)化運(yùn)作的主體。要根據(jù)資產(chǎn)的不同特點(diǎn)，把國(guó)有資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。按國(guó)有經(jīng)濟(jì)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與否，把國(guó)有資產(chǎn)的投資行業(yè)分為壟斷性行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。制定不同的法規(guī)，采用不同的經(jīng)營(yíng)方式，設(shè)置不同的機(jī)構(gòu)對(duì)不同分類的國(guó)有資產(chǎn)實(shí)施不同管理，以不同國(guó)有資產(chǎn)去實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。同時(shí)把投資于國(guó)家安全、國(guó)計(jì)民生關(guān)系重大、壟斷性行業(yè)的企業(yè)以及各主要工業(yè)部門的特大型企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)作為股權(quán)授權(quán)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司來經(jīng)營(yíng)，把投資于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的絕大數(shù)中小企業(yè)的資產(chǎn)作為債權(quán)委托中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。
2、實(shí)現(xiàn)機(jī)制再造
地方政府要支持投融資平臺(tái)的發(fā)展壯大。涉及到對(duì)現(xiàn)有的制度安排、城市利益格局調(diào)整和城市資源的重新分配，需要各級(jí)政府部門的配合和支持時(shí)，就需要各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)站在城市經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的全局高度，理解和支持這樣的轉(zhuǎn)型。在制度、政策和流程關(guān)系處理上，支持投融資平臺(tái)的市場(chǎng)化運(yùn)行，使其更加符合現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行的要求。
要完善市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制，以國(guó)有資產(chǎn)保值增值為目的，進(jìn)一步制定和完善國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表的考核獎(jiǎng)懲辦法，加大力度，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束。在西方公司中，股東個(gè)人收入與其資產(chǎn)增值直接相關(guān)，代理人收入更與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接掛鉤，這是各個(gè)產(chǎn)權(quán)主體及代理人富有創(chuàng)新精神和進(jìn)取動(dòng)力并能夠約束自身行為的根本原因。
在國(guó)有公司產(chǎn)權(quán)制度下可以引入類似的激勵(lì)機(jī)制，將國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表的收入分別與國(guó)有資產(chǎn)盈虧水平、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。同時(shí)，由于產(chǎn)權(quán)代表、經(jīng)理人員的名譽(yù)、聲望等關(guān)系到他們未來能否繼續(xù)任職或晉升，因此，將諸如社會(huì)聲譽(yù)、職業(yè)前途等“無形收益”與國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)聯(lián)系起來，必然也是一種有效的激勵(lì)機(jī)制。
3、實(shí)現(xiàn)功能再造
要通過調(diào)整和完善，不斷建立和強(qiáng)化政府投融資平臺(tái)在投資導(dǎo)向、股權(quán)管理、籌措資金、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)政減負(fù)等方面的職能。通過資產(chǎn)和資源的整合、重組，逐步增強(qiáng)融資平臺(tái)的融資能力和運(yùn)行水平。要發(fā)揮政府投融資平臺(tái)吸引人才、集聚人才的功能，跟隨國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革，大力推進(jìn)用人制度的改革。人才是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理能否成功的最重要的因素，唯才是用的人才管理機(jī)制，是面對(duì)目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融嚴(yán)峻形勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和高效運(yùn)營(yíng)的最基本的制度保障。當(dāng)然，無論哪一級(jí)政府和國(guó)企，要真正走出這一步，還是需要時(shí)間和勇氣的。
4、實(shí)現(xiàn)模式再造
隨著地方政府投融資平臺(tái)的逐步轉(zhuǎn)型，擺脫傳統(tǒng)的行政化運(yùn)行管理模式，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、規(guī)范化的現(xiàn)代運(yùn)行和管理模式，正在成為一種趨勢(shì)。各級(jí)地方政府應(yīng)著力探討、系統(tǒng)謀劃未來的投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展模式，改造傳統(tǒng)的政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)管理模式和融資建設(shè)模式，真正建立能夠適應(yīng)新時(shí)代城市建設(shè)發(fā)展需要，適應(yīng)政府投融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，適應(yīng)平臺(tái)公司專業(yè)化運(yùn)作和規(guī)范化管理的市場(chǎng)化、實(shí)體化、規(guī)范化和多元化的可持續(xù)發(fā)展模式。
