產(chǎn)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特殊歷史時(shí)期的城投債在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展軌跡中一直頗引人關(guān)注。如今，地方政府試行自發(fā)自還債券辦法出臺(tái)，一個(gè)似乎能夠在未來(lái)替代它的“市政債”呼之欲出，城投債該何去何從？
“無(wú)論短期還是中期，對(duì)于城投債來(lái)說(shuō)，試行地方政府自發(fā)自還債券對(duì)其都是好事。”某證券公司固定收益部的一名投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。
“肯定利好城投債。”招商銀行高級(jí)金融分析師劉東亮也對(duì)本報(bào)記者稱。
其實(shí)，無(wú)論有無(wú)名分，在投資者眼中，城投債背后的政府隱性擔(dān)保都在那里。在城投債還沒(méi)有退出歷史舞臺(tái)的存續(xù)期間，地方政府自發(fā)自還債券對(duì)其形成哪些利好呢？
風(fēng)險(xiǎn)更低
如果人們擔(dān)心過(guò)度發(fā)行城投債帶給地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)的話，那么地方政府能夠自發(fā)自還債券，理論上無(wú)疑有了一個(gè)新的比城投債成本更低的融資渠道以滿足其資金需求。政府融資渠道增多，成本下降，城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)顯然就此降低許多，或者如有的市場(chǎng)人士認(rèn)為的那樣，在此情況下“相當(dāng)于政府債券功能的城投債更安全了”。
財(cái)政部5月21日發(fā)布了《2014年地方政府自發(fā)自還債券試點(diǎn)辦法》，此舉被認(rèn)為是中國(guó)在向健全的地方政府債券市場(chǎng)邁出的重要一步。“這將改善地方政府獲得可靠資金的渠道?！眹?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪如此評(píng)價(jià)。
值得注意的是，此前曾被認(rèn)為債務(wù)較多的江蘇、浙江等地方政府都在此次首批試點(diǎn)自發(fā)自還債券名單里?！耙允袌?chǎng)的理解來(lái)看，其實(shí)一些地方政府愿意出現(xiàn)在首批名單里的，投資者會(huì)認(rèn)為這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常強(qiáng)勁，足以支撐其債務(wù)負(fù)擔(dān)，此前對(duì)其債務(wù)違約的擔(dān)心顯然會(huì)降低許多?！币幻麄袌?chǎng)的投資人士稱。
從目前城投債的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，地方政府對(duì)資金的需求依然強(qiáng)勁，無(wú)論這些資金是用來(lái)項(xiàng)目投資還是償還債務(wù)。今年以來(lái)，城投債發(fā)行量較去年繼續(xù)增長(zhǎng)，即便是5月這樣通常所謂的淡季發(fā)行量依然有增無(wú)減?！霸诮?jīng)歷去年下半年的債券市場(chǎng)熊市后，目前發(fā)行價(jià)格下來(lái)了，包括此前一些推遲發(fā)行的城投債也在這個(gè)時(shí)候集中發(fā)行?！币患易C券公司的人士對(duì)記者如此解釋近兩個(gè)月城投債發(fā)行放量的原因。他說(shuō)，從地方政府自發(fā)自還債券這個(gè)角度來(lái)分析，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變得比以前更小的投資品種，投資者顯然更加愿意配置。
不過(guò)，因?yàn)閮H僅是10個(gè)省市地方政府債券能夠自發(fā)自還，所以短期內(nèi)對(duì)城投債的影響依然有限。瑞銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱：“雖然因?yàn)轭~度較低，短期內(nèi)該方案影響有限，但這有助于為未來(lái)的市政債券建立必要的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，朝著長(zhǎng)期、可持續(xù)地解決地方政府債務(wù)問(wèn)題邁出了實(shí)質(zhì)性的一步?！?BR>
成本更低
“城投債未來(lái)將向地方政府債券利率看齊，利率將會(huì)降低，同時(shí)地方融資平臺(tái)發(fā)行城投債的積極性會(huì)更高?！睂?duì)于地方政府自發(fā)自還債券對(duì)城投債的另一方面的影響，劉東亮認(rèn)為價(jià)格因素也是重要的一方面?！暗胤秸畟鶓{借其政府信用，理論上發(fā)行利率應(yīng)介于國(guó)債和信用債之間，較目前的城投債低。
2008年以來(lái)，地方政府直接融資比例不斷上升，城投債的發(fā)行量和成交量都大幅提高。根據(jù)中債城投債定義及劃分標(biāo)準(zhǔn)初步統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，城投債的數(shù)量已超過(guò)1100只，占企業(yè)債總量的比例超過(guò)60%，城投債成交占企業(yè)債每日成交的比例已超過(guò)85%。事實(shí)上，作為一個(gè)特定歷史時(shí)期產(chǎn)物的城投債，自其出現(xiàn)起，其利率走勢(shì)就呈現(xiàn)出不同于一般產(chǎn)業(yè)債的特點(diǎn)，也比財(cái)政部代發(fā)的“正牌”地方政府債券要高出很多。正因如此，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中債登”）于本月19日開始單獨(dú)編制和并發(fā)布“城投債”收益率曲線。昨天中債登發(fā)布的中債收益率曲線和指數(shù)日評(píng)稱，當(dāng)天城投債收益率整體下行為主。具體來(lái)看，“13咸寧榮盛債”成交于6.63%，“14長(zhǎng)沙土開債”、“14津環(huán)城債”分別成交于6.80%、6.81%水平，帶動(dòng)中債城投債收益率曲線（AA）4、5年期下行3個(gè)BP至6.64%、6.79%?！?4平湖經(jīng)開債”成交于7.60%，帶動(dòng)中債城投債收益率曲線（AA-）5年期下行3BP至7.68%水平。這樣的數(shù)據(jù)，已經(jīng)比去年底今年初時(shí)動(dòng)輒超過(guò)9%的城投債利率水平下降很多。
從長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，地方政府債一定會(huì)取代目前的城投債，但從地方政府自發(fā)自還試點(diǎn)到全面推行再到真正的市政債，還有很長(zhǎng)的路要走，城投債作為地方政府的融資手段在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)依然存在。地方政府債與城投債之間必然會(huì)存在定價(jià)區(qū)別，這種區(qū)別可能驅(qū)使城投債向地方政府債靠攏。
某大型券商的一名固定收益部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，由于目前僅有10個(gè)地方政府試點(diǎn)，此后的市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些更為微妙的變化，畢竟出現(xiàn)了是否試點(diǎn)的區(qū)分。劉東亮表示，從投資者的角度，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著城投債增量逐漸減少，收益相對(duì)較高的城投債會(huì)吸引機(jī)構(gòu)資金的追捧，“因此有理由看好未來(lái)一段時(shí)期城投債的表現(xiàn)”。
