新版“自發(fā)自還”地方政府債募集的資金，會(huì)主要用在城市建設(shè)與借新還舊等方面。替換此前的高息負(fù)債，可能對(duì)新發(fā)債利率更低的地區(qū)具有意義。但不應(yīng)忽視的是，只要地方政府認(rèn)為此次“自發(fā)自還”地方債的操作節(jié)奏可具持續(xù)性，那么對(duì)于替換高息債務(wù)的意愿也就不會(huì)很強(qiáng)烈。
地方債募資用途很大程度也依賴(lài)于國(guó)有土地出讓金的增減變化情況。城投債無(wú)疑與此關(guān)系尤為緊密。
國(guó)內(nèi)學(xué)者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，城投類(lèi)債券的償付保障，大部分來(lái)源于出讓土地收入及項(xiàng)目應(yīng)收賬款。如果土地轉(zhuǎn)讓收入下降，將直接影響城投債的償債能力。
從該角度看，比替換債務(wù)更緊迫的，實(shí)際在于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控的擔(dān)憂(yōu)。如果房屋成交持續(xù)低迷，以及土地出讓收入持續(xù)回落，考驗(yàn)地方政府償債能力的時(shí)刻才真正到來(lái)。
東方證券研究團(tuán)隊(duì)近期對(duì)全國(guó)30個(gè)省市的債務(wù)率（債務(wù)/財(cái)政收入）、負(fù)債率（債務(wù)/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）及償債對(duì)土地出讓收入的依賴(lài)程度等進(jìn)行了詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)。該團(tuán)隊(duì)撰寫(xiě)的報(bào)告稱(chēng)，我國(guó)東部地區(qū)債務(wù)占據(jù)全國(guó)半壁江山，為首的江蘇省約占8.5%；西部地區(qū)是四川和重慶領(lǐng)頭，中部地區(qū)則是湖南與湖北當(dāng)先。
該報(bào)告還表示，重慶的債務(wù)率190%及負(fù)債率60%均處高位，對(duì)土地的依賴(lài)程度則高達(dá)50%。此外，兩湖地區(qū)由于交通便利，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移比重較高，因而相關(guān)建設(shè)債務(wù)規(guī)模處于偏高水平。
證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)我國(guó)城投債問(wèn)世至今的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，早在1994年我國(guó)就有零星的城投債發(fā)行，但直到2005年才開(kāi)始大規(guī)模實(shí)施。近年來(lái)，隨著銀行間市場(chǎng)私募定向工具PPN（非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具）等的興起，包括原先的中期票據(jù)、短期融資券等品種在內(nèi)，均已成為各級(jí)政府城建投資融資平臺(tái)的首選，這也與近年來(lái)發(fā)改委控制城投企業(yè)債的發(fā)行節(jié)奏有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2005年之前，城投債每年的發(fā)行總額約在50億元以下，但2005年起，這一發(fā)行規(guī)模加速增長(zhǎng)，2009年出現(xiàn)井噴，發(fā)行超過(guò)了1500億元。這與我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大有直接關(guān)系。
證券時(shí)報(bào)記者的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上述廣義口徑的城投債發(fā)行規(guī)模為：全國(guó)35個(gè)省會(huì)及計(jì)劃單列市（除西藏外）的募資金額達(dá)到24965億元；分布在全國(guó)26個(gè)省份的地級(jí)市發(fā)債總量累計(jì)17109億元；分布于18個(gè)省份的縣級(jí)市發(fā)債總量達(dá)4688億元。
由此來(lái)看，城投債更多屬于項(xiàng)目債，除了純粹的債務(wù)融資外，城投平臺(tái)旗下的銀行貸款、理財(cái)產(chǎn)品等仍需政策的連續(xù)性來(lái)支撐。因而，按照此次新規(guī)發(fā)行的地方債，短期內(nèi)不會(huì)撼動(dòng)城投債以及地方政府融資平臺(tái)的融資地位。
同時(shí)，未來(lái)的“自發(fā)自還”地方債應(yīng)屬于一般責(zé)任債，與民生工程或棚戶(hù)區(qū)改造等關(guān)系更為密切。
實(shí)際上，我國(guó)地方債融資方式不斷創(chuàng)新，與目前及未來(lái)中國(guó)所處的特殊宏觀環(huán)境不無(wú)關(guān)系。從宏觀意義上講，隨著通縮風(fēng)險(xiǎn)可能加大，以及市場(chǎng)對(duì)貨幣泛濫的質(zhì)疑，我國(guó)貨幣政策發(fā)揮空間或日漸縮小。而各種定向式的債券發(fā)行，將有助于達(dá)成“金融信用的財(cái)政化”這一積極宏觀目標(biāo)。
