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一家融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型樣本

來源:經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

日期:2014.10.22 閱讀:4979
  導(dǎo)語:自2010年以來,國務(wù)院、國家發(fā)改委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等部門先后出臺(tái)多個(gè)文件,要求規(guī)范地方融資平臺(tái)公司舉債形式,嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些文件的出臺(tái),逼迫著融資平臺(tái)公司和地方政府的舉債模式開始轉(zhuǎn)型。
  
  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張向東 當(dāng)今年10月初,國務(wù)院辦公廳《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》發(fā)布時(shí),湖北省襄陽市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司(簡稱“襄陽建投”),正在籌備上報(bào)其第四期規(guī)模為25億的企業(yè)債券,計(jì)劃重點(diǎn)投向棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目。
  
  中國地方政府承擔(dān)著大量類似于棚戶區(qū)改造、保障房工程、城市軌道交通項(xiàng)目等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù),這需要大量的資金。大批的地方融資平臺(tái)公司,在最近的10年間開始紛紛成立。他們大多脫胎于政府系統(tǒng),承擔(dān)著為政府舉債的功能。相應(yīng)地,中國地方債務(wù)規(guī)模也最近幾年間開始不斷膨脹。
  
  中國國家審計(jì)署先后兩次對全國政府性債務(wù)的審計(jì)報(bào)告顯示,截至2013年6月底,全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.9萬億元。
  
  若按照10.9萬億負(fù)債審計(jì)結(jié)果計(jì)算,僅地方政府每年需要償還的債務(wù)利息,就已經(jīng)接近1.6萬億。2014年是地方政府性債務(wù)到期的高峰年份之一,全國有約3.5萬億的債務(wù)在今年到期。而未來三年內(nèi),地方政府還將有總計(jì)近10萬億的債務(wù)到期需要償付。
  
  這讓政府感到擔(dān)憂。自2010年以來,國務(wù)院、國家發(fā)改委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等部門先后出臺(tái)多個(gè)文件,要求規(guī)范地方融資平臺(tái)公司舉債形式,嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些文件的出臺(tái),逼迫著融資平臺(tái)公司和地方政府的舉債模式開始轉(zhuǎn)型。全國近8000家融資平臺(tái)公司,既需要背負(fù)沉重的既有債務(wù),準(zhǔn)備還本付息;同時(shí)還需要盡可能找到一條能夠持續(xù)獲得經(jīng)營性收入的經(jīng)營模式。
  
  這一過程,注定艱難,同時(shí)充滿風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
  
  襄陽建投,地處湖北省襄陽市,在全國近8000家地方融資平臺(tái)公司中,是一家典型地市級(jí)平臺(tái)公司。最初它依靠土地進(jìn)行舉債,并獲得經(jīng)營收入?,F(xiàn)在,它開始艱難的轉(zhuǎn)型之路。
  
  2014年9月19日,襄陽建投歷時(shí)兩個(gè)多月的第四期城投債現(xiàn)場審計(jì)工作基本結(jié)束。此后,評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)報(bào)告及法律部門的法律意見書也將相繼拿出,按照計(jì)劃,主承銷商西部證券[-0.34% 資金 研報(bào)]將于10月向發(fā)改委遞交相關(guān)材料。
  
  2013年12月,襄陽建投15億的三期公司債[0.07%]已經(jīng)獲準(zhǔn)發(fā)行,全部用于襄陽市深圳工業(yè)園二期基礎(chǔ)設(shè)施及公共租賃房建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目是襄陽市重點(diǎn)民生項(xiàng)目,是湖北省委、省政府綜合利用襄陽市各種優(yōu)勢打造的承接?xùn)|南沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要平臺(tái)。通過三次發(fā)行企業(yè)債,襄陽建投累計(jì)融資40億元。
  
  若從數(shù)據(jù)看,襄陽建投和襄陽市在全國范圍內(nèi),債務(wù)控制都還算不錯(cuò)。截止到2014年6月,從負(fù)債率看(負(fù)債率是指地方負(fù)債總額與GDP的比率),襄陽市為22.7%;從償債率看(償債率是指當(dāng)年還本付息的總額與可用財(cái)力的比率),全國審計(jì)署審計(jì)的8000多家城投公司地方融資平臺(tái)的負(fù)債率是22.6%,襄陽建投是22.7%,處于可控的范圍內(nèi);從債務(wù)率(債務(wù)率是指地方政府債務(wù)余額與可用財(cái)力的比率)看,全國是105%,襄陽市是97%。
  
  襄陽建投董事長陳敬東認(rèn)為,比率是一個(gè)抽象的數(shù)據(jù),需要?jiǎng)討B(tài)地看,債務(wù)率的控制還要跟城投公司和政府財(cái)力的增長結(jié)合起來,如果經(jīng)濟(jì)是增長的,融資平臺(tái)公司的資產(chǎn)是有效的,那么這個(gè)債務(wù)率應(yīng)該還再降低。
  
  據(jù)介紹,襄陽建投目前的總負(fù)債是170億元,總資產(chǎn)達(dá)到了358億元,負(fù)債率為47.5%。2014年到2015年兩年間,每年需要償還的到期債務(wù)規(guī)模為30億元左右。
  
  陳敬東說,對于一個(gè)地級(jí)市的融資平臺(tái)公司而言,這算是一個(gè)是中上等的負(fù)債水平。負(fù)債還是有的,但還算適中。
  
  襄陽建投為這些到期的債務(wù)找的償還資金來源,主要由三個(gè)渠道,當(dāng)?shù)卣畬σ恍┕嫘皂?xiàng)目債務(wù)的財(cái)政補(bǔ)貼;襄陽建投公司自身的資金準(zhǔn)備;以及通過入地出讓收入和投資的一些經(jīng)營性項(xiàng)目的收入。不過,陳敬東也承認(rèn),確實(shí)也有一部分是通過借新貸來償還到期的舊債務(wù)。
  
  好在最近兩年,襄陽市土地出讓收入下滑并不是太厲害。這讓襄陽建投,目前仍有一個(gè)相對穩(wěn)定的收入渠道。出身財(cái)政系統(tǒng)的陳敬東解釋稱,這是因?yàn)?,襄陽建投根?jù)房地產(chǎn)市場,對土地出讓主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。他說,“作為一個(gè)地方政府的融資平臺(tái),所做的工作就是既要把土地出讓的量控制到適度的范圍之內(nèi),又要讓當(dāng)?shù)胤績r(jià)不能出現(xiàn)太大的波動(dòng)?!?BR>  
  這一點(diǎn)從襄陽建投的土地儲(chǔ)備上看以看出來。襄陽建投目前擁有的儲(chǔ)備土地近7000畝。最近兩三年間,襄陽建投的儲(chǔ)備土地基本一直維持在這個(gè)水平上。這是襄陽建投土地出讓的平衡術(shù):既不能對土地供應(yīng)控制得太死,那會(huì)引發(fā)當(dāng)?shù)胤績r(jià)過大上漲,引起買房者不滿;也不能過度賣地,引起供應(yīng)過剩,導(dǎo)致房價(jià)過度下跌。
  
  陳敬東說,現(xiàn)在中國的房地產(chǎn)市場出了問題就是供求平衡及結(jié)構(gòu)有問題,一線城市尤其是北上廣深,土地供應(yīng)不足,住房需求太旺。但是三四城市前幾年的土地供應(yīng)量基本上都超大,因此形成現(xiàn)在這種尷尬的局面。
  
  襄陽建投成立于在2003年,當(dāng)時(shí)掛靠在襄陽市財(cái)政局。第一次舉債是在2004年,襄陽建投從國家開發(fā)銀行借了8.6億元。由于當(dāng)時(shí)是一個(gè)寬松的政策環(huán)境,因此這筆貸款沒有任何抵押。陳敬東說,借債就是靠政府信用開始的。
  
  2014年到2015年襄陽建投的融資規(guī)模達(dá)到了100億元左右,每年的融資需要超過50億元。但最近兩年政府對城投公司的政策調(diào)控,讓城投公司的融資功能受到了明顯的影響。這讓襄陽建投的融資遇到了困難。
  
  陳敬東說,對于平臺(tái)公司而言,融資的方式不重要,重要的是你拿什么去融資,這是襄陽建投一直在思考的問題。拿什么去融資?怎么去還債?
  
  轉(zhuǎn)型,是中國目前8000多家融資平臺(tái)公司的普遍選擇。
  
  這些融資平臺(tái)公司,一部分響應(yīng)國務(wù)院正在力推的PPP(公私合營模式)模式,希望通過引入民間資本,將融資平臺(tái)公司改造成一個(gè)股份投資公司。還有一部分,則試圖通過重新劃分公益性和經(jīng)營性功能,將帶有公益性的由政府主導(dǎo)的公益性資產(chǎn)和債務(wù)剝離給政府承擔(dān),而把經(jīng)營性的資產(chǎn)當(dāng)成一個(gè)具有市場主體性質(zhì)的企業(yè)來培育。
  
  襄陽建投走的是另外一種轉(zhuǎn)型路徑。陳敬東希望,襄陽建投能在暫時(shí)不做公益性和經(jīng)營性分離的前提下,先把礦山、房地產(chǎn)、廣告等經(jīng)營性資產(chǎn)培育起來,等把這些業(yè)務(wù)養(yǎng)大了,在結(jié)合起來組成一個(gè)新的投資集團(tuán)公司。這樣做的好處是,風(fēng)險(xiǎn)相對較小,不做經(jīng)營性和收益性的強(qiáng)行分割,這樣如果一條路走不好,還可換個(gè)路再走,不至于拿整個(gè)襄陽建投集團(tuán)去干,等路走死了,再回來,已經(jīng)來不及了。
  
  陳敬東說,“我們先把‘兒子’培養(yǎng)大,讓他能夠創(chuàng)造價(jià)值,創(chuàng)造資產(chǎn),創(chuàng)造財(cái)富,然后再把它整合在一起去融資?!彼姓J(rèn),這樣做有一個(gè)缺點(diǎn),就是集團(tuán)的力量分散了。在培育的過程中,容易出現(xiàn)收益資金不足,或者自身的造血機(jī)制不夠的現(xiàn)象。他說,這就需要我們以保姆式的方式往前推進(jìn)這個(gè)轉(zhuǎn)型,這是必然。
  
  這種必然,是由襄陽建投的自身特點(diǎn)決定的。作為一家地市級(jí)平臺(tái)公司,襄陽建投不向一些省級(jí)平臺(tái)公司那樣,有那么多可以收費(fèi)運(yùn)營的地鐵、路橋、場館等資產(chǎn)。而同時(shí),僅僅依靠財(cái)政補(bǔ)貼,又不能覆蓋城市投資和改造的資金需求。
  
  目前襄陽建投的收益性資產(chǎn)占比近50%,陳敬東希望這個(gè)比例能夠達(dá)到70%以上。這樣,襄陽建投的收益性資產(chǎn)就可以將其承擔(dān)的那部分公益性投資能夠覆蓋掉了。目前襄陽建投,正在按照這樣的目標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)的經(jīng)營和轉(zhuǎn)型。
  
  對于襄陽建投而言,要完成徹底的轉(zhuǎn)型也并不輕松。不過,好在它此前幾年的資產(chǎn)化積累,為這種轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)。襄陽建投目前主要的收益性資產(chǎn)包括土地、房地產(chǎn)投資、租賃、礦產(chǎn)、以及廣告等業(yè)務(wù)。陳敬東希望,襄陽建投能夠把每一個(gè)收益性資產(chǎn)都做成一個(gè)品牌。
  
  為此,襄陽建投專門成立了一家子公司,從事土地的一二級(jí)開發(fā)。他們不希望襄陽建投僅僅是一個(gè)賣地平臺(tái)公司,而是一個(gè)能夠進(jìn)行土地開發(fā)、招商引資、打造居住商業(yè)圈的綜合運(yùn)營商。
  
  今年7月,襄陽建投聯(lián)合襄陽市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)、中建三局襄陽建設(shè)發(fā)展有限公司三家,共同出資3億元成立了襄陽連山湖投資開發(fā)有限公司,其中襄陽建投占股42%,中建三局襄陽建設(shè)發(fā)展有限公司占股18%。
  
  這個(gè)合資公司是為了推進(jìn)“中建·連山湖國際生態(tài)新城項(xiàng)目”的開發(fā)決定成立的。中建·連山湖國際生態(tài)新城項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額為110億元,包括土地一級(jí)開發(fā)、市政道路建設(shè)、水庫綜合整治、連山湖公園建設(shè)及安置房建設(shè)等內(nèi)容。
  
  襄陽建投認(rèn)為,上述合資公司的成立“將進(jìn)一步促進(jìn)襄陽建投由公益性投資向盈利性投資模式轉(zhuǎn)換,加快公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整,實(shí)現(xiàn)公益性與經(jīng)營性雙贏。
  
  在陳敬東看來,包括襄陽建投在內(nèi)的中國地方融資平臺(tái)公司,都需要一場轉(zhuǎn)型。但他認(rèn)為,融資平臺(tái)公司的轉(zhuǎn)型需要一個(gè)培育過程。
  
  他說,目前各地的基建投資和資金規(guī)模需求量都很大,融資平臺(tái)公司既需要做一些公益性的項(xiàng)目,也需要做一些有收益的經(jīng)營性項(xiàng)目。這樣融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型前需要一個(gè)資產(chǎn)培育過程。目前看,地方政府融資平臺(tái)最終資產(chǎn)還是在土地方面,包括二級(jí)開發(fā),環(huán)境生態(tài)、養(yǎng)老地產(chǎn)等等。在此種情況下,當(dāng)投資和資金需求跟融資平臺(tái)公司的自身資產(chǎn)的比例相適應(yīng)的時(shí)候,就可以支撐轉(zhuǎn)型。但是如果凈資產(chǎn)增長速度大大低于收益性資產(chǎn),或者是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求曲線的話,那肯定就有矛盾了。
  
  對于融資平臺(tái)公司而言,這是轉(zhuǎn)型需要面臨的諸多問題之一。今年10月2日出臺(tái)的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》再次提出,加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。同時(shí),堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債。
  
  上述國務(wù)院文件還明確,劃清政府與企業(yè)界限,政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借,不得通過企事業(yè)單位等舉借。同時(shí),剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能,融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)。沒有收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借一般債務(wù)的,由地方政府發(fā)行一般債券融資,主要以一般公共預(yù)算收入償還。
  
  這些規(guī)定,可以讓融資平臺(tái)公司此后從沉重的政府性融資中抽身而出,向正常的經(jīng)營性公司轉(zhuǎn)型。但,一個(gè)沒有解決的問題是,逐年到期的全國10.9萬億元的既有政府性債務(wù)存量該如何償還?
  
  陳敬東希望,在融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型過程中,國家能夠給予一些政策上的支持。比如,通過財(cái)政補(bǔ)貼等形式,把此前城投公司因?yàn)槌袚?dān)政府的公益性投資所形成的債務(wù)存量,消化掉。讓新的、轉(zhuǎn)型后的城投公司,能輕裝上陣。